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國泰君安:人民銀行定向降息 TMLF信號意義不一般

2018-12-20 10:39:17 來源:國泰君安 作者:

  事件

  12月19日,央行決定創設定向中期借貸便利TMLF;此外,根據中小金融機構使用再貸款和再貼現支持小微企業、民營企業的情況,中國人民銀行決定再增加再貸款和再貼現額度1000億元。

  點評

  1、TMLF是什么?

  TMLF是央行向滿足一定條件的特定金融機構提供的定向中期借貸便利。具體的:

  (1)大型商業銀行、股份制商業銀行和大型城市商業銀行,如符合宏觀審慎要求、資本較為充足、資產質量健康、獲得央行資金后具備進一步增加小微企業民營企業貸款的潛力,可向央行提出申請。

  (2)央行根據其支持實體經濟的力度,特別是對小微企業和民營企業貸款情況,并結合其需求,確定提供定向中期借貸便利的金額。

  (3)該操作期限為一年,到期可根據金融機構需求續做兩次,這樣實際使用期限可達到三年。定向中期借貸便利利率比中期借貸便利(MLF)利率優惠15個基點,目前為3.15%。

  2、TMLF定向降息作用有限,在美聯儲利率決議前發布,耐人尋味。

  (1)此次TMLF利率調整幅度小于普通降息。從利率調整幅度看,一般降基準利率時,利率至少下調25個bp,而此次TMLF相較于MLF優惠15個bp,力度不及普通降息。這表明當前的寬松,仍為抵抗下跌式的漸進寬松。

  (2)不過,在美國議息決議前夜宣布定向降息,透露出的信息耐人尋味,也非我們市場所能揣度的。但不懼美國可能加息而實施定向寬松,反映了易行長之前提到的,貨幣政策雖要兼顧內外平衡,但“應該堅持‘以我為主’,保持貨幣政策的有效性,有效地支持實體經濟”。

  3、下調貸款基準利率仍可期。

  (1)當前,我國面臨的主要問題仍為經濟體信心的缺失。觀察不同等級債券的利差,我們發現當前信用利差還仍未收窄,整體風險偏好仍低,信用渠道仍待疏通。這也是為什么我們從7月份起就堅定的提出會下調貸款基準利率。

  (2)而當前結構性的降息對提振信心作用有限。加上19年美聯儲加息概率下降、進程放緩,我國通脹風險下降,預計下調貸款基準利率將在19年二季度前后到來。

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